受利率可能触底（至少是暂时触底）迹象影响，美国股市正在下跌，这引发了 11 月份股票和债券均大幅上涨的积极势头的微妙逆转。

上个月的债券反弹和鸽派利率押注的浪潮可能表明了市场思维出现重大转变；我们今天看到的 10 年期美国国债收益率走高可能只是标志着一个局部底部（至少目前是），因为投资者正在评估进入 12 月份的头寸。

但坦白说，如果没有具体证据表明美国经济即将面临同样具有划时代意义的下滑，市场定位就无法再变得更加鸽派。

在理想的世界里，利率会下降，通胀会回到目标水平，企业利润会翻倍，之前的加息对需求或资产负债表没有不利影响。虽然听起来令人难以置信，但自从克里斯·沃勒上个月末发表了具有改变游戏规则意义的讲话以来，市场对于最佳情况下2024年降息的狂热可能已经过于乐观了。

尽管最近几周的经济增长前景较我们在2023年第三季度5%以上的增长速度有所放缓，但经济似乎并未在 2024 年走向悬崖边缘，尽管通胀方面有所进展，但这可能不会迫使美联储像当前市场定价所暗示的那样积极降息。

我们并不是说增长放缓的前景可能需要美联储通过几次降息来提供一些刺激支持。事实上，自 2021 年夏季以来，美联储的论调主要集中在通胀任务上；最近的一些指标表明，通胀正在得到控制，这促使市场的注意力转回到美联储的增长任务上。可以肯定的是，美国的失业率仍然很低，第三季度国内生产总值增长强劲。但趋势是可以改变的。

标准普尔 500 指数的价格走势表明，利率对科技股构成压力，市场隐含避险情绪，因为本周投资者的焦点仍集中在宏观数据的发布上，周五我们将收到 11 月份的薪资报告–这是评估经济增长是否保持稳定以及降息狂热是否合理的关键数据点。

虽然下调 2024 年点阵图似乎是必要的，但这难以预测。官员们不太可能希望出现市场进一步推高降息预期的情况。很明显，如果经济数据继续降温，市场已经并将迅速植入大量降息预期，认为鲍威尔将迅速以降息来应对，以防止经济减速演变为经济衰退。

我们上个月讨论的问题之一是进入 12 月美联储量化紧缩（QT）之际的市场流动性。

近期担保隔夜融资利率（SOFR）的大幅上升引起了市场参与者的关注，尤其是那些关注资金动态和流动性趋势的人。

值得注意的是，周五定盘价的 SOFR 跳升了 6 个基点，这引起了人们的关注，尤其是考虑到它发生在月底之后。利率的这种变动，特别是 SOFR 等短期资金利率的变动，可以表明流动性状况和资金供应的变化。较高的 SOFR 可能意味着流动性收紧，使机构在隔夜市场上的借贷成本增加。

对于那些了解金融市场的人来说，SOFR 的变动可被视为支持流动性潮水退去或获得资金的条件变得更加不利这一观点的证据。如果这种趋势继续下去，人们可能会期待更多的 “美元拨号”（dialling for the dollar），这是交易台上的一个俗称，用来呼叫其他银行直接提供美元报价。